天有不测风云。历时一年有余，方案几易其稿的茂业商业(600828)原来拟定向增发股票募集资金收购秦皇岛茂业、重庆茂业资产的计划在近日戛然而止。公司方面解释其原因称，由于近期公司股价出现了较大幅度波动，且随着我国宏观经济增速的放缓，部分标的资产业绩略低于预期。对此，有市场人士认为，如果说股价出现大幅波动并不一定构成趋势性下跌的话，那么，因种种原因使标的资产业绩低于预期成为常态则令人担忧了，因此搞清楚已经完成收购的其他商业资产会否出现业绩低于预期才是最重要的事情。
联想一：业绩低于预期只是个案?
从2015年以来，茂业商业先后收购了控股股东茂业商厦旗下的五大商业资产、内蒙古维多利亚商业资产、成都仁和春天百货两大商业资产，到后来收购秦皇岛茂业、重庆茂业两大商业资产。那么，这些资产产生的业绩是否达到了预期?
从公司收购的控股股东茂业商厦旗下的五大商业资产来看，根据盈利预测补偿协议，茂业商厦、德茂投资、合正茂投资承诺注入资产2016年度、2017年度、2018年度对应的实际净利润(净利润数以经审计的扣除非经常性损益前后的孰低者为准)合计数额应分别不低于71101.10万元、77922.22万元、83970.34万元。但2016年实际净利润为56908.48万元，比承诺的净利润少了14192.62万元。经过与中小投资者的一番博弈之后，茂业商业确定每10股转赠3.88股股份作为对中小投资者的业绩补偿。
那么，重组方承诺的2017年、2018年的业绩是否能兑现?公司收购的其他资产产生的业绩是否达到了预期?对此，有投资者表示担心，其理由来自以下几个方面：尽管茂业商业收购的茂业商厦、德茂投资、合正茂投资的商业资产均处于商业繁华地带，但在电商流行的时代，到实体店购物者大幅下降，而过去习惯于线下零售的茂业商业能否与时俱进，跟上时代发展的步伐?能否在线下门店经营方面，满足消费者体验性、互动性、选择性、专业性需求?
联想二：收购的其他资产风险几何?
公司收购维多利亚资产预案显示，评估机构以2015年12月31日为评估基准日，采用资产基础法对维多利100%股权的评估结果为，总资产225759.95万元， 归属于维多利集团母公司股东权益的账面价值为-1317.98万元，评估增值227077.93万元，增值率为17229.24%。基于上述评估结果，维多利集团70%股权的交易价格确定为156530.00万元。其溢价率高达172倍以上。
据了解，当时上交所要求茂业商业就采用资产基础法估值作为作价依据的原因及合理性，可比地段的同类物业估值，收购预案确定的房屋建筑物高估值的合理性，减值风险及有效应对措施等信息进行补充披露。
虽然目前还不能预测公司收购的维多利亚资产的估值风险有多高，但公司方面曾经坦言存在多方面的风险，除了在短期内公司的净利润增长幅度可能会低于净资产的增长幅度，从而产生净资产收益率下降，以及即期收益被摊薄的风险外，还存在着因为经济下行、社会消费景气度下滑，电子商务冲击，行业竞争又在不断加剧的风险。“在管理方面的风险也不得不防。”有业内人士表示，随着公司近年来持续进行横向收购，公司子公司不断增多，公司业务规模快速扩大。企业规模扩大化、组织结构复杂化使公司管理子公司的难度有所提高，而外部监管对上市公司规范化的要求日益提高。若公司无法提高管理水平、提高管理效率，可能对公司生产经营产生不利影响。
本报记者 杨成万
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