虽然被一堆质疑所困，但蒙娜丽莎最终还是笑着通过了IPO。在2016年6月公司首次发布的招股说明书中，6.22亿元的募集资金，在2017年新版招股说明书中增至16.38亿元，整整多出10多亿备受市场关注。管理能力是否能跟上?新增产能如何消化?这些问题显然都需要时间检验。
大扩产考验销售能力
从蒙娜丽莎募投项目来看，多个项目将直接扩大公司现在产能。其中，超大规格陶瓷薄板及陶瓷薄砖生产线技术改造项目包括两个子项目：一是年产300万平方米超大规格陶瓷薄板生产线技术改造项目。二是年产400万平方米陶瓷薄砖生产线技术改造项目。陶瓷薄板复合部件产业化项目，将形成年产陶瓷薄板幕墙复合部件15万平方米和陶瓷薄板夹层复合板100万平方米的生产能力和配套的设计、营销和服务体系。
不难看出，蒙娜丽莎此次募投项目主要集中在提升陶瓷薄板系列产品上。但从公司产销率来看，陶瓷薄板/薄砖2014年、2015年产销率仅为66%、75%，远低于100%满负荷的状态。2016年，陶瓷薄板/薄砖产销率高达105%，但其背后大幅缩减的入库量是导致产销率超过100%的根本原因。如按2015年入库量计算，2016年产销率也仅仅只有88%。
从蒙娜丽莎销售数据来看，2016年公司陶瓷薄板/薄砖入库量为154万平方米，销量为162.65万平方米。而此次募投项目将数倍提升公司现有产能，产能出现极大的扩大。公司大幅扩产，销售能否跟上的问题备受市场关注。
从蒙娜丽莎披露的行业数据来看，我国住宅装修装饰的工程总产值、公共建筑装修装饰的工程总产值复合增长率其实都不高。蒙娜丽莎表述，市场增长明显放缓。对此有市场人士质疑认为，在此背景下，公司大幅扩产，最终难以回避产能过剩风险。如果新增产能形成无效产能，加之产能增加后带来的管理费用、设备折旧等费用的增长，将会拖累公司业绩。
募集资金提高到16.38亿
与募投产能能否消化一样备受关注的，还有募投资金爆发式增加。蒙娜丽莎前后两年披露的招股书募投资金相差10亿元之多。
蒙娜丽莎此次IPO最新的申报稿中，将募集资金从原先的6.22亿提高到了16.38亿。然而，2016年蒙娜丽莎的净资产不过7.9亿。有市场人士质疑指出，公司调整后的募投资金规模过大，此次募投项目已经远高于净资产两倍有余。募投资金与公司目前的生产规模、财务水平、管理水平或无法适应，对公司发展来说无疑将压力倍增。如果无法适应，将给公司带来一系列负面影响。
单从募投项目来看，蒙娜丽莎新增部分实体项目外，还将原本偿还银行贷款及补充运营资金的1亿元也提高到了4亿元，其合理性也备受质疑。此外，在短短一年时间中，蒙娜丽莎要募集的资金就增加了10亿元，是否过于缺钱?答案显然是否定的。据公司财务数据显示，2014-2016年末，公司货币资金余额分别为17932.82万元、18758.9万元和30453.77万元，呈现持续增长态势，且在2016年出现大幅增长。
蒙娜丽莎已顺利过会，上市只是时间问题，但被市场质疑的问题是否会在上市后爆发，如今只能拭目以待。而截至目前，蒙娜丽莎仍未对相关质疑问题进行答复，对此《金融投资报》也将继续关注。
本报记者 林珂
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