年初至今，市场经历了一月金融地产的结构行情;二月至四月经历了国产替代等主线下的结构行情;从四月中旬开始，市场再度切换到防风险、注重现金流的部分消费防御主线。
可以说，在外围市场波动率加大的同时，A股市场也同样体现出：板块效应弱、行业轮动快、市场波动率大、主线变化加速的特点。另一方面，投资者也正逐步意识到2018年所谓“风格变化”的“假象”。年初至今，“大小风格”变化虽波动加大，但并未有显著区分。
另外，对比2017年A股，市场的赚钱效应显著弱化。我们通过观察年初至今的二级行业的涨跌似乎能体会到“2018年赚钱效应弱”的特点：第一，2017年，虽然仅有20%的标的获得绝对收益，然而公募机构投资者中位数收录15%以上的收益，而2018年初至今，虽然有25%以上的标的获得绝对收益，然而机构投资者中位数亏损4.5%以上。第二，2018年年初至今，在申万二级行业中，共有39个二级行业 (数量占比37%)区间最高涨幅超10%(平均涨幅22%)，然而看起来“靓丽”的结构表现，背后却需要较强的“交易能力”。上述两点总结了2018年以来个股及行业结构呈现出的“赚钱效应”较弱的特点，从根本上导致了年初至今，投资者“轻配置重交易”的投资风格。
在经历了前期的调整之后，市场目前的估值更加稳健。由于盈利的增长，目前市场估值仅略高于2638点。可以说，上证自身系统内估值风险相对较小。然而，估值并不能作为指数上涨的理由，正如我们二季度策略观点中所言，指数估值风险尚可，但结构依然面临调整。
另一方面，在市场风险偏好迅速下降的过程中，我们需要区分哪些细分行业在“跌估值”、哪些在“跌业绩”，尤其是关注部分具备“资金容纳量大”、“市场关注度高”等属性的细分行业。我们对各细分产业指数从高点至今的回撤幅度进行拆解，考察究竟是盈利预期变化导致还是估值变化导致，结果如下：新能源汽车、安防产业、军工及智慧医疗产业，盈利预期依然向好，跌的是“估值”;云计算由于产业头部企业降价原因导致盈利预期下行变化明显;房地产行业，盈利预期变化较少，而回撤较大的原因主要是估值。
行业配置方面，我们认为有两条主线值得重点关注。其一为内需主线，在海外不确定性因素与内部压力之下，国内需求将是对冲风险的良好选择，推荐关注有望受益于政策推进的新“铁公基”组合 (云计算、版权、安防产业链等)，环保产业链 (供给侧改革相关周期品，部分优质环保股)与新能源车等。除此之外，大金融板块在经历了前期的市场调整之后，目前估值已经回归到合理区间，板块景气则具有一定的确定性，同时龙头也受益于政策的落地，配置进入到了中长期的较优区间。
长江证券 包承超
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