智飞生物(300122)自主产品高占比塑造全新智飞:根据年报,随着自主研发产品AC-Hib三联疫苗的上市,以及与默沙东代理合同的终止,公司自主产品收入占比2015年已达到68.61%,推动毛利率大幅上升。因此,虽然去年销售收入同比下降11%,销售费用率也创出历史新高,但依旧完成了33.38%的净利增长。预计公司自主产品收入占比2016年将达到98%以上,高盈利水平将为业绩持续稳定增长保驾护航。
重磅三联苗强势来袭:AC-Hib三联苗的导入期已经结束,自2015年二季度末开始上量,全年销售额2.32亿元。鉴于该联苗能够减少儿童接种次数,且不良反应率较低,在280-290元/支的终端价格上,市场接受度超越预期。我们推断,即便在终端二类苗受到抑制的状态下,2016年三联苗销量依旧有望达到200万瓶。中期来看,在二胎全面放开的背景下,若市场渗透率为10%,则该苗销量上限应为800万瓶/年,市场空间约为15亿元,具有充足的成长空间。双发驱动,第二个“十亿级”产品雏形已现:卡介苗在我国纳入免疫规划已有数十年历史,然而预防效果并不理想,每年肺结核患病人数仍有近百万。年报披露的公司在研项目中,ESAT诊断试剂及微卡疫苗将是筛检和清除结核菌的黄金组合,若临床试验顺利,两大产品有望在3年内上市。在WHO2035年消灭肺结核的战略愿景下,若能够实现10%的市场渗透率,则两产品在国内的市场规模有望达到8-10亿元。
预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.33、0.35元,增速为50%、83%和6%。若ESAT诊断试剂及微卡疫苗提前获批上市,则存在超预期的可能。给予“买入-A”的投资评级。
■安信证券
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