大理药业未上市业绩已下滑，除上市后成长性存疑外，募投项目的必要性同样受到投资者质疑。大理药业本次IPO计划募资约2.62亿元，其中2500万元用来补充资金，其余将投资于中药注射剂现代化发展项目、药品研发技术中心建设项目和营销网络建设项目。然而，在偏低的产能利用率以及大幅波动的产品销量背后，募投项目到底有无建设必要备受争议。
产能利用率呈持续下滑态势
作为此次大理药业IPO重要的募投项目之一，原制剂车间2010版GMP技改项目将极大地扩大公司现有产能。大理药业表示，本项目完成后用于生产100ml规格大容量参麦注射液，项目达产后产能约为530万瓶/年。
招股书显示，大理药业可以通过自身提高产能利用达到扩产效果，但公司还是选择了通过融资建设新项目扩产。从产能利用率来看，大理药业2014年-2016年产能利用率分别为48.4%、33.88%、32.28%，呈现持续下滑的态势。从产品来看，小容量注射液连续三年大幅下滑，2016年产能利用率仅为16.4%。虽然大容量注射液产能利用率有所上升，但截至2016年也仅为67.64%，距离满负荷运转还有相当大的距离。公司称2014年新车间进行生产后设计产能得到较大幅度提升，然而生产能力大幅提升后，却没有得到充分的利用，产能利用率持续走低。
而从产销率角度来看，公司多个产品产销率超过100%，表面看产品产量呈现严重不够的状态。但实际上，偏低的产能利用背后，产销率超过100%的情况参考价值十分有限。有市场人士认为，如果可以通过提高产能利用率扩产，那大理药业IPO的募投项目就没有建设的必要，上市融资的紧迫性并没有那么强烈。
大幅扩产或面临产品过剩风险
除产能利用率偏低外，大理药业产品销量在2014年创出高点后，2015年大幅回落，2016年虽然有所回升，但销量增幅不大，同时距离2014年高点还有较大距离。
可以看到，原制剂车间2010版GMP技改项目达产后将增加100ml大容量参麦注射液约530万瓶的产能。从该产品实际产能来看，此次募投项目将扩产近3倍之多，如何实现销售将是摆在大理药业面前的一道难题。
招股说明书显示，大理药业100ml大容量参麦注射液2014年-2016年销量分别为148万瓶、143万瓶、175万瓶。呈现波动态势，销量持续成长性有待观察。有市场人士质疑，大理药业如此大幅扩产，最终难以回避产能过剩的风险。同时扩产带来的折旧、管理成本增加、库存压力加大等不利因素将对公司形成明显拖累，对业绩已经出现下跌的大理药业来说无疑将是雪上加霜。
产能不足，通过募投项目扩产不难理解。但大理药业产能利用率低下，仅通过提高产能利用率便可以达到扩产效果，而公司执意通过IPO募投项目进一步扩大该产品产能，目前，市场质疑大理药业的声音仍未停歇。对于大理药业存在的诸多疑问，金融投资报记者将继续关注。
本报记者 林珂
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