电商一直是我国具有全球领先优势的行业，早期的电商处于线下转线上的红利期，享受电商的高速发展，驱使着各路创业人士加入到电商行列中。因此，诞生了形态各异的电商发展模式，大至平台化、生态化的电商平台，小到某一领域的垂直电商。随着电商行业的高速和高质量发展，近几年来也有不同类型的电商企业走上资本市场这个大舞台。就在9月26日，号称中国最大的综合健康服务平台易恒健康向美股递表。
据智通财经APP了解，易恒健康将自己定义为一个生态化的平台。在这个平台上，汇聚了健康产品或者健康服务品牌商、内容创作者和客户。客户可以在平台上阅读内容创作者分享的内容了解自己的需求，内容创作者也可以宣传品牌商，品牌商则可以把产品卖给客户。这看起来确实是一个良好的生态。
不过，智通财经APP在了解易恒健康的收入结构和业务模式之后，会发现易恒健康依然是一个垂直领域的电商。
易恒健康依旧出于高速发展阶段，2018年总收入1.99亿美元，同比增长103%。2019年上半年收入1.51亿美元，同比增长123%，可见高增速继续保持着。
收入主要来源于产品销售，产品的销售方式比较多样。最常见的是自行选择产品，在易恒健康的线上旗舰店销售。还有经过品牌商授权，帮助品牌商在主流第三方电商(如：天猫、京东)运营旗舰店。从产品的种类来看，产品销售收入主要来自保健品和母婴产品，其中母婴产品增长非常快。2017年母婴产品收入比重为16.8%，到了2018年，该比重上升到39.4%。
据智通财经APP了解，与易恒健康合作的品牌商中，不乏国内外知名保健品企业和国际母婴产品企业。根据招股书披露，合作的品牌商有39个，来自前十大品牌的收入占2018年总收入的67.6%。
易恒健康于2019年成立象龟健康，发布了相关的微信公众号和APP，上面可以看到健康保养的资讯和商城。这么说来，易恒健康所宣传的生态化，似乎2019年才开始尝试。
事实上，中国的大健康行业格局非常分散。作为最大的综合健康服务平台的易恒健康，市占率也仅为2.6%。而大健康领域有分成医疗和非医疗，医疗领域的参与者主要是各种大型医院和药厂，非医疗领域则充斥着各种良莠不齐的机构。
从易恒健康的象龟健康平台可以了解到，上面有各种声称自己是营养师或者中医师的内容发布者，这些内容发布者上平台上推荐各种健康保健产品。易恒健康如何保证内容发布者的水准和产品的质量，是一个难以解决并且长期存在的问题。这个问题不能妥善解决，如果易恒健康成功上市，将给未来的股价埋雷。
易恒健康的第二个收入来源是服务，主要通过获取用户数据，再利用数据为品牌商提供营销解决方案。该业务2018年收入2292万美元，同比增长760%。
可见，易恒健康虽然有生态化的发展战略，不过依旧是个垂直电商。而电商最大的资产一般是存货，易恒健康也是如此。2018年其存货为5368万美金，占总资产45.6%。占比这么大，说明公司很多资金压在存货里，现金流就不一定好。易恒健康2018年净利润615万美元，但是经营活动现金流净额为-4076万美元，主要是因为存货占用了3764万美元的现金流。
存货不仅占用现金流，甚至还会因为出货速度不如预期而恶化。相比于2018年，2017年的净利润是272万美元，经营活动现金流净额为-244万美元，有明显恶化的迹象。
销售量没有跟上入货量是电商，乃至零售业的难题，毕竟很难准确预估未来的销量。
总结下来可以发现，易恒健康以电商的形式进入大健康行业，发展至一定体量后，计划搭建生态化平台。而现在，正是易恒健康的转型期。作为国内最大综合健康服务平台，易恒健康的融资新闻不多见，不过从其资产负债表来看，可以说是资本的宠儿了。
2017年融资4397万美金，2018年融资7485万美金，这些资本是想伴随易恒健康转型呢?还是二级市场变现呢?
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