经历高速增长期后，沃特股份 2016年业绩开始下滑，公司未来成长性存疑。虽然沃特股份已过会，但围绕公司的质疑依旧不断。公开信息显示，沃特股份发行股份数量不超过 1960.8万股，拟募集资金5亿元，主要投资于新材料项目。由于公司产能利用率逐年走低，扩产的必要性值得商讨。
大幅扩产可能存在过剩风险
2016年，沃特股份各项业务产销率均超过100%。然而从两组数据来看，产销率100%背后暗藏诸多疑问。
2015年沃特股份工程塑料合金销量为17161吨，产销率为98.67%。到了2016年，该产品销量下滑至16922吨，公司产销率理应下滑。但公司披露的数据显示，2016年该产品产销率却反而上升至103.55%。究其原因，产量的调整是主要原因。2016年工程塑料合金产量降低至16341吨，下滑幅度明显高于销量下滑。
2014年至2016年，沃特股份合计有效产能出现持续增长，而产量的增速却没有跟上。就产能利用率来看，2014年至2016年分别为97.02%、88.52%、80.51%，呈现持续下滑态势。
随着上述问题的出现，延伸至沃特股份募投项目有无必要的争论也在增多。招股书显示，沃特股份本次募集资金投资项目为新材料项目，正式达产后，预计每年新增改性塑料12万吨。
销量已经下滑，产能利用率又在持续走低，在业内人士看来，沃特股份募投项目数倍扩产后，销售能否跟上至关重要。产能可能存在过剩风险背后，库存压力的增大，管理费用等成本的增长，会让公司已经下滑的业绩雪上加霜。
募投项目盈利能力放“卫星”
除对沃特股份募投项目建设必要性存在争议外，在募投项目总体效益分析中，盈利预期放“卫星”也备受市场质疑。
从盈利角度来看，沃特股份预计该项目将实现年均净利润25961万元。按公司披露的目前销量，以及募投项目12万吨的有效产量来看，募投产量为目前销量的248%。但预计项目实现年均净利润却是2016年净利润的470%。即便所有产量全部实现销售，净利润和产能的变动幅度也理应匹配，而公司得出如此乐观的盈利数据不知底气何在。
值得一提的是，在前后两个版本的招股书中，披露的数据有近两年的差距。两年间，市场发生着巨大的变化，不论是市场现状、前景，还是产品销量、价格都有不同变化，而公司在两个版本的项目总体效益分析中，不论是年均净利润、税后内部收益率、税后财务净现值、投资回收期等数据均完全相同。在市场已出现变化的背景下，公司依旧沿用老版本招股书的预算被批极不严谨。
调参照物“巧妙”降低扩产压力
在前后两个版本的招股说明书中，沃特股份均对如何消化产能做出了量化标准。通过“巧妙”调整参照物，沃特股份消化新增产能的压力“减轻”不少。
老版招股书中，沃特股份以2014年销量为15317.89吨的改性工程塑料为基础，测算出该产品销量在2015至2022年实现年均复合增长率31.30%，即可消化项目达产后135317.89吨改性工程塑料。而这个2014年销量15317.89吨的改性工程塑料，对应的正是工程塑料合金产品。而该产品在2016年销量已开始下滑。
而在新版的招股书中，沃特股份不再引用销售已经出现下滑的工程塑料合金产品作为参照。而是引用工程塑料合金和改性通用塑料产量的总和47384.94吨作为参照。得出了2016年至2022年公司需要达到销量年均复合增长19.75%，便可消化达产后的改性工程塑料。
在此番调整中，沃特股份摆了乌龙。沃特股份表述的2016年改性塑料销量47384.94吨，这数据实为产量而非销量。虽然只是个小插曲，但可以看到公司在调整参照物时还是过于随意。有业内人士认为，以沃特股份目前销量增长水平，难以达到未来数年年复合增长率超过31.3%的水平，通过调整参照物将未来年复合增长率调低至19.75%，更容易被市场所接受。但实际上，公司销量已开始出现下滑，能否保持正增长都是问题。
对于沃特股份招股说明书中的问题，金融投资报记者还将继续关注。
本报记者 林柯
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