在今年8月2日更新招股说明书后，重庆广电数字传媒股份有限公司(简称：重广传媒)最终进入了关键的审核环节。但《金融投资报》记者注意到，重广传媒业绩高成长下掩藏的危机以及主营业务不景气，使其遭到市场广泛质疑。
依赖税收优惠 高成长或难续
就重广传媒主营业务来看，IPTV为主要收入来源，网络广播电视台运营业务也占有一定比重。就主营业务中的网络广播电视台运营业务来看，公司在2015年同比出现明显增长后，2016年大幅亏损，亏损金额接近2014年、2015年盈利总和。公司表示，随着内容的不断丰富和点击量的增长，价值日益提升，该业务收入将是公司主营业务收入的重要组成部分。值得一提的是，公司表示2016年停止运营传统广告业务，然而停运后如何保证该业务盈利?增收不增利无疑将拖累公司业绩。
就成长性来看，重广传媒2014年-2016年交出了靓丽的业绩数据。2015年、2016年公司营业收入同比增长分别达到46%、48%。同期净利润同比增速分别达到115%、57%。有业内人士指出，由于目前公司收入规模较小，因此增速较快。随着规模的增长，公司成长性存疑。就公司列举的多家同行业上市公司来看，不少企业业绩已开始出现下滑。在此背景下，高成长能否延续存在不确定性。《金融投资报》记者注意到，重广传媒高成长背后，和大额税收优惠不无关系。2014年-2016年，公司税收优惠出现几何式增长;同时，税收优惠占净利润比重持续高企，其中2016年税收优惠便占到全年净利润的27.22%。有市场人士质疑表示，巨大税收优惠背后，公司真实的盈利能力难免让人产生疑问。如果税收优惠稍有变化，公司盈利缩水将是大概率事件。
主业跑赢同行 合理性受质疑
作为重广传媒最重要的收入来源，IPTV业务的发展一直是公司发展的关键所在。虽然IPTV业务在低基数背景下出现大幅增长，但业务过于单一的潜在风险却不可忽视。
招股说明书显示，2014年-2016年，公司IPTV业务占营业收入比重持续上升，2016年已高达86.71%。另一主营业务，网络广播电视台运营却是亏损业务，难以支撑公司成长。如果未来IPTV行业有所变化，导致公司收入、甚至盈利发生巨大变化，对公司来说将是“致命一击”。在公司无法改变行业波动前提下，如何改变业务过于单一带来的潜在风险，是公司需要正视的关键问题。
就IPTV业务来看，有行业人士指出，IPTV要想成为一项主导业务，必须让相当规模的消费者愿意为其买单。而中国的电视观众习惯了免费观看电视节目，让他们接受花钱看电视的观念并不容易。考虑到价格和成本的关系，还有就是要寻求IPTV可获利的同时又让消费者可接受的赢利点，行业能否大范围推广，消费者习惯至关重要，这也是行业未来发展不确定因素之一。
虽然行业未来存在一定不确定性，但就目前来看，重广传媒日子过得很不错，IPTV业务有着远远高于同行的盈利能力。就毛利率来看，2014年-2016年公司IPTV毛利率分别为54.67%、72.06%、77.81%。就公司披露的同行业可比上市公司东方明珠来看，东方明珠2015年IPTV业务毛利率为50.25%，2016年为48.93%，呈现下滑态势。再看其他数家可比上市公司，它们的毛利率平均值不足30%。简单比较可以看到，重广传媒毛利率远远高于同行业上市公司，其合理性备受市场质疑。对此问题，在《金融投资报》记者截稿时，也没有得到公司的回应。
应收账款激增 赊销暗藏隐患
重广传媒应收账款逐年提升，2015年应收账款同比增长50%，与营业收入增速相匹配。然而进入2016年后，公司应收账款开始暴增，同比增幅高达88%，远高于同期营业收入增幅。
对于应收账款占比高企，市场人士质疑认为重广传媒吸引客户的“优势”便是采用大比例赊账交易。就公司前五大客户来看，“金主”重庆电信常年是公司的第一大客户。公司2016年对重庆电信的应收账款达到2383万元，占应收账款总额的78%，占营业收入5331万元的45%。除重庆电信应收账款占营业收入比例高企外，重庆联通2016年应收账款占营业收入比例也达到41%。
对于部分大客户应收账款占营业收入比例高企的问题，有业内人士指出，重广传媒为留住大客户，采取了大比例赊账交易的方式进行销售。但赊销存在明显的不确定性和多变性，增大了应收账款的风险。虽然短期对收入会有正面推动作用，但不健康的销售方式对公司长远来说并不是好事。
在过会率大幅下滑背景下，重广传媒受到多方质疑，此次能否顺利过会，《金融投资报》将继续关注。
本报记者 林珂
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