天津七一二通信广播股份有限公司(简称：七一二)将于12月26日上会。该公司主营业务为应用于军民领域的专网无线通信产品的研发、生产与销售。《金融投资报》记者从招股说明书中发现，公司还未上市业绩就下滑，并且出现了存货过度积压、应收账款占比过高和周转率低等影响公司现金流的问题，为持续经营埋下了隐患。
存货周转率业内偏低
持续稳定的现金流是一家企业健康经营最重要的保障。然而，七一二通信却在现金流上存在较大隐忧。
一方面，公司存货周转率显著低于行业平均水平。招股说明书显示，2014至2016年，七一二通信存货周转率分别为0.86、0.78、0.53，不仅逐年下滑，而且显著低于行业平均1.78、1.58和1.61的水平。尽管公司一再强调，这主要是由因七一二军品业务占比较大，生产及交付周期相对较长，导致存货周转相对较慢，符合军工行业的一般特点，但为何业务结构与七一二相似的烽火电子、海格通信的存货周转率能够保持在1.07-1.62之间?从产品类型、客户结构等方面，七一二与可比上市公司中的海格通信相似度最高，而海格通信最近三年存货周围率最低达到1.47，且2016年存货周转率较2015年明显上升，显然较七一二更优。
存货周转率过低的背后是存货过度积压，且占总资产的比例逐年上升。2014年末、2015年末、2016年末和2017年6月末，七一二存货账面价值逐年上升，并于今年六月末达到14.61亿元，占七一二总资产的比例分别为38.67%、43.10%、42.25%和 43.98%。意味着七一二有近一半的总资产以存货的形式存在。
而根据海格通信年报，2015年和2016海格通信的存货占比分别为15.66%和15.53%，这是否意味着七一二通信竞争能力低下?
另一个影响现金流的因素是，七一二应收账款占比过高。2014年末、2015年末、2016年末和2017年6月末，七一二应收账款账面价值占总资产的比例分别为19.96%、20.89%、23.15%和24.86%;而海格通信2015年和2016年应收账款占总资产的比例分别为17.74%和22.44%，低于七一二。
从存货和应收账款的两方面可以看出，七一二现金流难言顺畅。尽管企业可以通过外部筹资来获取现金，但从长期看，主要现金来源仍然是企业的主营业务活动。很明显，七一二存货库存时间长、产品生产周期长、应收账款占比高，均会导致高额的流动资金占用，进而导致较长的现金回收周期，影响企业正常经营。
毛利率高于同类公司
除此之外，七一二毛利率明显高于同行业上市公司，并且没有合理的解释说明。公司在招股说明书中披露，2014年、2015年、2016年至2017年上半年，航空无线通信终端占公司总收入的比例分别为41.07%、37.64%、46.73%和31.53%，是占公司总收入比例第一的业务;同期，公司航空无线通信终端的毛利率分别为50.95%、50.13%、53.35%和60.37%，如果按军民用品来划分，军品在上述区间内的毛利率分别为53.31%、55.47%、54.22%和52.46%。《金融投资报》记者发现，同样从事军品业务的海格通信，其无线通信行业的毛利率2016年则只有40.42%(据2016年年报)。七一二的毛利率明显高于同业，是否有虚高嫌疑，应当打一个问号。
虽然毛利率高，但七一二还未上市，净利润就已经开始下滑。招股说明书显示，2014年、2015年、2016年，公司分别实现营业收入137863.17万元、151638.16万元、138972.20万元，同比增长率分别为6.79%、9.99%和-8.35%;实现净利润18716.33万元、18033.98万元、15931.89万元，同比增长率分别为-12.23%、-3.65%、-11.66%。可以看出，七一二近年来净利润已呈现下滑趋势，且部分年份增收不增利，显示七一二盈利能力存在明显问题，这也加大了其一上市就业绩大“变脸”的概率。
大客户集中加大风险
大客户过于集中，也加剧了七一二的经营风险。
招股说明书显示，七一二的主要客户相对集中于各军兵种、军工企业和铁路总公司。2014年至今年上半年，七一二前五大客户(合并口径)的销售金额占七一二相应各期营业收入的比例分别为71.66%、69.98%、61.36%和61.98%。这也意味着，前五大客户对于公司的经营具有举足轻重的影响，一旦发生变动，公司的经营也势必将出现波动。
如2016年，中航工业及下属单位作为七一二的第一大客户，占营业收入的比例达到了30.06%。假设这家大客户决定不在该公司进行采购，那么，七一二的业绩有怎样的变化可想而知。对此，七一二的解释为，客户集中度较高主要与行业和公司业务特征有关。然而，行业内并不是每家客户都是如此。《金融投资报》记者发现，与七一二业务相似的海格通信、烽火通信前五大客户占比不足45%。根据深交所公布的年报，2016年，海格通信的前五大客户占营业收入的比例仅为43.75%，烽火通信仅为42.67%。显然，七一二的客户集中风险过大，对于单一客户的依赖也非常大。这也成为公司经营中不可忽视的风险之一。
本报记者 刘庆华
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