新疆东方环宇燃气股份有限公司 (简称：东方环宇)是一家从事天然气销售、天然气设施设备安装和天然气供热业务的公司。 《金融投资报》记者注意到，作为拟上市公司，政府补助撑起公司的市场质疑不断。与经营困境不同的是，东方环宇盈利能力指标格外 “突出”;而其在提交招股说明书前，多次进行分红也引起市场关注。
主营业务利润持续走低
业绩方面，东方环宇2014-2016年实现营业收入3.31亿元、3.49亿元和3.25亿元，同期净利润为9928.78万元、9223.97万元和14243.41万元。不难看出，公司业绩呈现明显的波动性。就2015年来看，公司营收小幅增长，净利润却在下滑。2016年公司营收开始下滑，净利润却大幅增长。
导致业绩大幅波动的原因中，东方环宇业绩过于依赖政府补助就是其中之一。数据显示，东方环宇2014-2016年营业外收入中，政府补助分别为3284.61万元、3068.98万元和10103.1万元。《金融投资报》记者注意到，东方环宇2016年政府补助金额已占到当期净利润的七成之多，政府补助撑起了公司大半边天。如果没有巨额的政府补助这个“坚强的后盾”，公司净利润早已出现大幅下滑。
巨额政府补贴背后，东方环宇真实的盈利能力难免让人产生疑问。有市场人士质疑指出，东方环宇业绩看似亮眼的背后，如果政府补贴稍有变化，公司盈利将大幅缩水。
过于依赖政府补助背后，东方环宇主营业务增长困难的问题也逐渐暴露。从主营利润来看，2014-2016年分别为9540万元、8790万元、7009万元。东方环宇主营业务盈利不仅逐年下滑，且呈现加速下滑的态势。
东方环宇在招股说明书中表示，一旦昌吉市的经济增长放缓，将对公司的业务发展带来直接影响。然而，公司提出了相应风险，但对于过于依赖地方经济的窘境好像仍没有对策去改善。
毛利率高出行业平均值
从超过五成的过会率到现在的18过3，IPO过会率在持续走低。从被否企业来看，发审委对拟上市公司毛利率给予极高的关注，被否企业绝大多数存在毛利率异常现象。虽然东方环宇主营业务利润持续走低，但毛利率保持稳定且远高于同行业水平，异常现象备受市场关注。
就毛利率比来看，东方环宇2014-2017年上半年，天然气销售业务毛利率分别为36.88%、34.55%、39.47%、37.62%。从可比的7家上市公司对比来看，除2014年、2015年毛利率低于新疆浩源，2016年低于长春燃气外，同期毛利率均明显高于同行业可比上市公司。从行业平均值来看，公司毛利率就高出不少。具体来看，公司常年高出行业平均值10余个百分点，2017年上半年直接高出行业平均值1倍有余。高出行业的毛利率是否存在合理性?这一点或将成为发审委关注的重点。
除毛利率异常外，东方环宇净资产收益率更是高得惊人。2014-2017年上半年，公司净资产收益率分别为35.44%、32.13%、34.31%、9.94%。可比上市公司平局值则分别 为 15.1%、 9.7%、 10.16%、4.39%。2015年、2016年，公司净资产收益率均高出行业平均值2倍有余。
拟IPO前曾4次分红
2014-2017年上半年，东方环宇的应收账款周转率分别为11.72次、9.11次、6.02次、3.61次，应收账款周转率出现快速持续下滑态势。与行业平均水平相比，公司直接低了几个档次。数据显示，同行业可比公司应收账款周转率分别为34.72次、25.92次、22.04次、10.82次。
应收账款周转率之外，东方环宇2014-2017年上半年存货周转率分别为14.13次、13.72次、11.64次、6.81次。同样呈现持续下滑态势。而从同行业可比公司来看，平均存货周转率为37.48次、37.98次、35.58次、18.56次，高出东方环宇2倍有余。东方环宇资产周转能力与行业存在巨大差距的原因值得推敲。
在东方环宇提交招股说明书前，共进行了4次分红，合计分红金额1.9亿元。在业内人士看来，此举极有可能是赶在新股东加入前，将公司此前累计的收益落袋为安。本次发行前，东方环宇的控股股东和实际控制人是李明，直接和间接控制公司78.24%的股份，大比例分红的最大受益者不言而喻。
对于东方环宇招股说明书中呈现出的诸多问题，《金融投资报》记者将继续关注。
■本报记者 林珂
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