2018年是激荡的一年。投资行业野蛮生长、跑马圈地的狩猎时代成为过去;精耕细作、重投研管理的农耕时代来临。有的机构在强监管、募资难、退出难中挣扎，乃至沉寂消亡;有的机构开始追求更高责任，能获得资本的在拐点抄底，凭借独特资源和能力优势迅速崛起和分化。近期，《GP生存发展报告》新鲜出炉，这份由歌斐资产&母基金周刊联合发布的报告，旨在把GP看作资产管理行业的重要部分去研究，研究产业中从业主体的需求、特点，找到他们的痛点，然后整合资源更好去服务、赋能。
中国私募股权渐入成熟发展阶段
《报告》显示，目前，整个中国的金融行业在时间、形态和体量上基本都在对标美国。从数据上可以看到，美国VC市场2000年有一个非常明显的变化——整个互联网在冲顶之后，有一个强烈的回落。到2003年之后，基本上进入相对平稳的阶段。政策引导及经济环境的变动，是当时美国VC拐点的关键因素。
回看中国的私募股权行业，以2004年为界，此后中国的私募股权投资一路飙升，发展迅猛;而在之前，国内私募基金基本处于地下生长阶段。正是2004年，国内的私募股权基金才步入阳光化发展阶段，私募基金从地下运营到政策支持，从野蛮生长到规范发展，从鲜为人知的细分领域成长为金融行业的重要组成部分。
把节点放到2018年，中国整个私募股权的发展和美国VC非常陡峭的发展形态类似。如果对标美国，中国的私募股权行业需要三年左右的时间才可以回归到相对平稳的状态，回归到一个更理性、更符合资产管理业态的合适比例。
对标国际和美国，中国私募行业逐渐进入机构投资者主导的成熟发展阶段。但目前国内外差距依然存在。
LP专业化和机构化利于长期资本形成
《报告》里指出，在当前国内金融大环境下，中国资金市场目前面临三个问题，分别是风险定价错配、时间预期错配和市场限制错配;且目前国内的资金面分成四类，分别是以政府引导基金、央国企、国有金融机构为代表的“洪流”，以产业集团、上市公司为代表的“静流”，以个人财富为主，以家族办公室、私行等为代表，以资金增值和保值为导向的“暗流”，以及以外资为代表，集中于产业转移基金和美元基金，以全球分工和资本配置为导向的“急流”。
“由于中国资金市场的来源比较丰富，部分类型的LP参与市场早而且活跃，市场显著度比较高，还有部分LP参与迟，相对低调，市场认知度低。但在成熟市场，后者将是更主流的机构投资人。”《报告》明确指出，因此中国整个资金面出现“分成现象”，分成水上和水下。
由于中国LP群体还在早期的发展阶段，有着各种分流和分化，中国的LP还有大量的还没从水下浮上来，所以还有非常大的配置空间，需要更多的专业GP和投资咨询的服务机构。
此外，中国现在机构化的资金越来越多，从产业发展的角度来看，有利于长期资本的形成，对产业创新的支持也会更符合产业发展本身的规律和节奏。
GP要生存找准定位很关键
如果把2018年被看作行业拐点，未来GP会如何发展?《报告》指出，会朝着不同的方向分化形态。
首先从发展策略和运营模式角度看，美国经验显示，管理规模提升了以后，IRR就会受影响，二者很难兼得。“白马”朝向资管生态演变，规模至上追AUM，未来管理规模超几百亿的机构会越来越多，资金体量必然会导致管理的发展策略向资管生态演变;“黑马”则聚焦于垂直、专业化，会倾向于追求较高IRR。
长期持有还是阶段性套利?《报告》认为，越来越多的GP会向产业型基金转变，产业基金和CVC逐渐崛起，围绕产业做分拆整合和主动管理;此类基金需深耕产业，不断提升产业属性的资产管理能力。
再用GP的能力和参与度的新纬度来去看GP，一个纬度是对整个GP的控制。还有很多是跟投型的，还有服务型的，虽然在投资比例比较少，但这种赋能型的投资也慢慢兴起。以从国内外的基金为对标，一个是日本的软银，国内有高瓴资本和中信资本，还有一个是很热的3Gcapital，在全球市场做控制运营型非常有名的标杆。
《报告》指出，通过对GP市场的观察形成对GP细分和分化逻辑，中国GP市场还在一个裂变的状态，再过几年结构会趋于稳定，在之前的一二十年里，GP有子弹就出去打一下，或多或少都有收获。但是现在就比较难了，细分赛道里已经站满了投资人。当资金变少，竞争激烈的时候每一个GP都要找到自己位置，这个定位的过程是非常重要，定位会决定募投管退的策略，深耕自己的能力区域;否则，你在未来五到十年很难生存。
本报记者 苏启桃
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