虽然货币刺激的边际效应在递减，但没有继续扩大的信贷投放，在目前经济面临下行压力的背景下是不行的。市场预计，今年1月信贷投放超过去年同期新增贷款2.9万亿元的水平至3万亿元左右，这个额度将创纪录。
为应对越来越复杂的经济增长环境，货币政策从去年已经开始有比较明确的变化，虽然官方口径依旧谨慎。我们用数据说话，2018年全年，人民币贷款增加额达到16.17万亿元，同比多增2.64万亿元，增量是2017年的3倍。目前从2019年1月的趋势看，这个增长势头只会继续。几乎可以确定的是，信贷继续扩大以刺激经济的方式，我们依旧在使用，但效果是不是很好呢?见仁见智。但如果信贷不扩张，则经济增长更为艰难，毕竟实体经济并没有复苏到不需要信贷扩张刺激而自发地良性增长的阶段。
从全球角度看，新一轮的信贷刺激可能正在路上。比如美国的加息步伐已经开始减缓，不继续加息的下一步就可能是降息。虽然美国的经济情况与中国不同，但至少中国实施信贷扩张的压力就减轻了不少，错周期实施自己的货币政策灵活性更强。从货币手段看，中国的空间更大，比如较高的存款准备金率，这个可以根据市场情况再度下调。此外，由于中国在市场监管上行政力量很强，CPI控制得很好，为未来实施更低的利率留下了不少操作空间。
但问题依旧存在，信贷扩张多出来的流动性究竟去哪儿了?按常理，无非就是基建、重大工程和房地产。从基建角度看，现在已经没有当初4万亿时那么多亟待投资的地方了，重大工程主要集中在高铁、核电和电信等领域，房地产则面临一线城市增长乏力的尴尬。从以上几个方面看，基建的拉动力已经不明显，重大工程中除了5G也难以起到立竿见影的效果，而且这些方面都很难既刺激经济又调整产业结构，大规模的基建投资很可能让淘汰的落后产能死灰复燃，而且容易造成新的资源浪费。
信贷的扩张很有必要，但需要以新的眼光新的视野审视资本市场对经济增长的刺激作用。中国经济发展了这么多年，资本市场所起的作用实在是难以启齿，这种情况不能继续下去了。资本市场是最有价格与价值发现作用的地方，社会资源可以在这里实现优胜劣汰的重新分配与自主选择，全世界伟大的新锐企业没有哪一个能离开资本市场的助力。中国经济要发展，为保持一定增速政策刺激很重要，但市场自主的价值发现功能也很重要，未来的竞争是新兴产业的竞争，这是最需要资本市场去发现价值去优胜劣汰的，为什么科创板要加速推进，就有这层意思。
从另一个角度看，适度扩张的货币信贷政策更像是为经济输血，发挥资本市场为经济自主造血的功能也很重要。信贷资金是需要成本的，一味地扩大间接融资会提高全社会金融杠杆，加大企业财务成本。直接融资更能体现市场特性，而要扩大直接融资，就要先建好资本市场这个资金池，让“有活力、有韧性”真正兑现，市场活跃度高了，有赚钱效应了，社会资源将远远不断地涌入，扩大直接融资才能顺理成章水到渠成。
刘柯
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