同诸多新股一样，9月21日上市的新股川环科技(300547)也上演了一出涨停秀，一口气连拉了12个涨停板。虽然10月24日川环科技开盘震荡整理，但10：10分之后又再度大单封死涨停板，收出第12个涨停板，从上市首日的开盘价29.13元到如今的90.67元，股价已暴涨两倍有余。不过，《金融投资报》记者注意到，2011-2015年，公司每期资产负债率分别为 68.08%、63.30%、61.10%、53.78%、53.46%，基本均高于同行其他上市公司。那么，债台高筑的川环科技，未来究竟还能靠什么支撑高股价?
税收优惠对业绩贡献大
公开资料显示，川环科技前身成立于2002年，隶属于汽车零部件行业，自设立以来，一直专注于研发、生产和销售车用胶管系列产品，核心业务是为各大汽车整车制造厂商提供配套汽车橡胶软管产品，产品范围涵盖燃油系统胶管、冷却系统胶管、制动系统胶管、动力转向胶管、车身附件系统胶管、进排气系统胶管。
从绝对数值来看，川环科技的业绩还算比较漂亮，基本呈逐年增长之势。2011-2015年，公司实现营业收入分别为3.70亿元、3.76亿元、3.99亿元、4.21亿元、4.42亿元;对应净利润分别为4879.07万元、5184万元、5678.23万元、5967.20万元、6516.98万元。虽然业绩持续增长，但《金融投资报》记者发现，其增长速度并不十分稳定。2012-2015年，营收增长率分别为1.62%、6.11%、5.51%、4.99%;净利润增长率为 6.25%、9.53%、5.09%、9.21%。公司最新发布的三季报业绩预告也显示，公司归属于上市公司的净利润约5200-5500万元，比上年同期增长7.15%-13.33%，基本在此前的增长速度区间内。
此外，川环科技各项税收优惠对净利润贡献颇大。招股书显示，2013年、 2014年、2015年、2016年1-6月，发行人各项税收优惠影响净利润分别为1335.99万元、1522.60万元、1560.91万元、789.97万元，分别占当期净利润的23.53%、 25.52%、23.95%、21.83%。
资产负债率高居行业之首
业绩持续增长固然值得称道，但需引起关注的是，川环科技债台高筑，资产负债率一直高居行业首位。《金融投资报》记者根据川环科技多次披露的招股说明书整理，2011-2015年，公司每期资产负债率分别为68.08%、63.30%、61.10%、53.78%、53.46%，基本均高于同行其他上市公司，如鹏翎股份、美晨科技、中鼎股份、双林股份、长春一东等。
对于资产负债率的高企，川环科技解释称，主要是公司业务快速增长，自有资金积累无法满足生产经营扩大的需要，银行借款增加;同时，2010年公司业务扩张需要购置了部分生产机器设备，兼并收购资金需求增加，相应增加了银行借款;且2010-2015年公司每年都实施现金分红，导致资产负债率高于同行业公司。
虽然川环科技一直表示为了业务扩张而借款，但公司走过的几年，客户却在变少。在等待上市的这几年，公司发布了多个版本的招股说明书，在2014年的版本中，公司表示与420余家汽车和摩托车生产厂商建立了稳定的供配关系。可以看到，当时公司的客户在420家以上，但到了最新版本的招股说明书中，这一描述变成了“公司已与长安、长安福特、比亚迪、江淮、吉利、奇瑞、北汽、上汽五菱、建设雅马哈、大长江、五羊本田等60多家汽车主机厂、 50多家摩托车厂商，以及200多家二次配套厂商建立了稳定的供配关系。”很明显，公司的客户变少了。
本报记者 苏启桃
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