近几年业绩呈现几何式增长的佳禾智能科技股份有限公司，在同行业上市公司业绩普遍下滑背景下，还能否保持强劲的增长势头还是未知数。公司即将于8月29日上会，值得一提的是，之前同行朝阳科技IPO被否，其中被业内质疑的不少问题也浮现在了佳禾智能身上。
高成长恐难延续
招股书显示，佳禾智能2015-2018年上半年分别实现营收5.75亿元、8.31亿元、12.18亿元 、5.79 亿 元 ，可 以 看 到 在2015-2017年完整财年公司营业收入出现持续增长;同期净利润分别为348万元、2859万元、6207万元、2442万元。不难看出，在营收增长背景下，公司净利润出现几何式增长，3年时间增长近18倍。
佳禾智能业绩呈现快速增长态势，2018年还能否保持高昂增长势头还有待公司披露2018年业绩方能知晓。就已披露数据来看，2018年上半年佳禾智能实现营业收入5.79亿元，占2017年全年的47%;净利润为2442万元，占2017年全年的39%。公司表示，电声企业下半年销售收入一般大于上半年，故2018年下半年公司业绩释放程度将直接决定全年是否还能延续增长。值得一提的是，从同行业可比4家上市公司来看，奋达科技、国光电器2018年均出现明显亏损，歌尔股份、瀛通通讯则在2018年净利出现明显下滑。在同行业上市公司2018年业绩普遍下滑甚至亏损背景下，佳禾智能能否逆势增长备受业内关注。
佳禾智能净利润增速远高于营收增速，然而现金流却和净利润严重不匹配。具体来看，2015年公司净利润为348万元，同期经营活动产生的现金流量净额为-5126万元;2016年公司净利润暴增超过8倍达到2859万元，但同期经营活动产生的现金流量净额仅为960万元;2017年公司净利润6207万元，但同期经营活动产生的现金流量净额暴增至15969万元。
盈利能力低于同行
从佳禾智能披露的同行业可比公司收入规模来看，公司销售收入与同行业上市公司相比，仅次于歌尔股份、通力电子、国光电器，排名前列。但从盈利能力角度来看，公司却远不及竞争对手。
具体从毛利率角度来看，2015-2018年上半年，佳禾智能毛利率 分 别 为 21.63% 、 20.93% 、18.28%、16.00%。同期同行业可比上市公司平均值分别为 22.78%、21.93% 、 21.69% 、 18.91% 。 就2015-2017年完成财年来看，公司毛利率持续下滑，且下滑明显加速。而同行业可比公司毛利率却相对平稳。直到2018年上半年，公司毛利率已经和行业平均水平有2.89%的差距。值得一提的是，瀛通通讯、奋达科技、歌尔股份等上市公司和公司主营相仿，但上述三公司2017年毛利率最高达到30.42%，最低也为22.01%，远高于公司。
再从净利润率来看，在佳禾智能业绩表现最优异的2017年，公司净利润仅为5.09%。而从同行业可比上市公司来看，奋达科技2017年净利润率高达13.81，瀛通通讯亦达到11.88%，体量远高于其他公司的歌尔股份在2017年也取得了8.38%的净利润率。虽然佳禾智能体量在行业中不小，但就盈利能力来看，偏弱的问题依旧凸显。
研发投入“手口不一”
佳禾智能在招股书中指出，公司高度重视新技术和新产品的持续创新，始终将技术和研发视作保持公司核心竞争力的重要保障。但从公司研发投入来看，却不增反降。
可以看到，佳禾智能2015-2018年上半年研发投入金额分别为5256万元、6319万元、5093万元、2602万元。就2015-2017年来看，在2016年研发投入小幅增长后，2017年却开始明显下滑，且2017年研发投入金额还不如2015年。此外，研发投入比例也在持续下滑，2015-2017年分别为9.14%、7.6%、4.18%。有市场人士质疑，在研发投入方面公司说一套做一套。公司表示高度重视新技术和新产品的持续创新，那为何研发投入反而下降?随着公司研发投入的下降，在激烈的市场竞争中恐将导致公司产品竞争力下滑。
除上述质疑外，佳禾智能还存在内控能力不足、销售数据前后矛盾、过度依赖大客户等诸多问题。对于佳禾智能招股说明书中存在的其他问题，金融投资报记者将继续关注。
■ 本报记者 林珂
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