原计划申报创业板的成都秦川物联网科技股份有限公司(简称：秦川物联)最终决定转向科创板。对于公司的选择，有市场质疑认为，通过科创板上市成功率高，由于秦川物联存在对赌协议，选择科创板可尽量避免触发回购条款带来的压力。《金融投资报》记者注意到，除对赌协议遭业内诟病外，秦川物联自身还存在着不少疑问。
盈利指标明显高于同行
虽然秦川物联营收体量在行业中不算佼佼者，但盈利能力却十分突出。具体来看，2016年-2019年上半年，公司的毛利率分别为48.90%、47.82%、44.42%、43.68%。虽然呈现持续下滑态势，但仍明显高于行业平均水平。从同行业可比公司来看，同期毛利率均值分别为38.52%、37.31%、35.13%、33.52%。
分产品来看，2016年-2019年上半年，公司IC卡智能燃气表毛利率 分 别 为 49.28% 、 47.16% 、45.04%、44.12%，同行业可比公司毛 利 率 均 值 分 别 为 38.69% 、36.77%、33.94%、31.43%;再从物联 网 智 能 燃 气 表 来 看 ， 2017年-2019年，公司该产品毛利率分别为44.59%、40.73%、42.33%，同行业可比公司毛利率均值分别为35.97%、35.45%、33.72%。不难看出，不论是主营业务毛利率还是产品毛利率，公司均远高于行业平均水平。
除毛利率高于同行外，秦川物联净资产收益率同样显著高于同行。从2016年-2018年三个完整财年来看，公司加权平均净资产收益别为20.71%、6.69%、20.12%。从同行业可比公司来看，2018年金卡智能净资产收益率为15.39%、威星智能为10.94%，新天科技、先锋电子则分别为7.86%、3.67%。
应收账款占比异常高企
在应收账款上，秦川物联也遭到了业内普遍质疑。招股书显示，2016年-2018年三个完成财年，公司应收账款余额分别为10581.92万元、11384.29万、15463.48万元，占当期营业收入的比例分别为87.79%、70.65%、76.29%。有分析认为，应收账款占营收入比例过高，风险不言而喻，如出现回款延迟，甚至无法还款的情况，将对公司业绩产生明显的负面影响。
值得一提的是，从同行业可比公司应收账款占营业收入均值来看，2016年-2018年均值分别为52.18%、52.61%、56.30%。对比来看，秦川物联2018年应收账款占营业收入比重高行业均值超过20个百分点。
再从应收账款坏账准备计提比例来看，秦川物联一年内账龄的应收账款坏账准备计提比例为3%，而同行业可比公司中，先锋电子、新天科技均为5%。可以看到，公司有超过八成的应收账款账龄在一年内，然而公司给予的应收账款坏账准备计提比例明显低于同行业可比公司。有市场认识质疑表示，如果按照5%的同行业可比公司的坏账准备计提比例进行计提，将在一定程度上吞噬利润，而公司坏账准备计提比例较同行比较明显偏低，无疑存在粉饰业绩的嫌疑。
研发费用占比持续下滑
秦川物联主要产品为IC卡智能燃气表、物联网智能燃气表，均是技术密集型产品。从行业来看，市场竞争日趋激烈。公司表示，只有通过持续不断的研发投入以及制造水平的提升，才能应对激烈的市场竞争。
同时作为拟登陆科创板的企业，高研发投入是保证其行业竞争优势的重要一环，而秦川物联“科创”成色不足的问题饱受业内质疑。2016年-2018年，公司研发费用分别为1216万元、1414万元、1750万元，虽然金额持续小幅增长，但占营业收入比重却明显下滑，同期研发费用占营业收入比重分别为10.09%、8.78%、8.64%。有分析认为，在充分竞争的行业中，研发是保证产品竞争力的关键所在，如产品竞争力出现下滑，将带来市场地位、市占率、营收下滑等多方面的压力。
业绩波动大 成长性欠佳
从业绩角度来看，秦川物联净利润近几年波动过于剧烈。2016年-2018年，公司营业收入分别为1.2亿元、1.61亿元、2.02亿元，2017年、2018年同比增长34%、25%;同期净利润分别为3418万元、979万元、4436万元，2017年 、 2018 年 同 比 增 长 -71% 、354%。可以看到，公司营业收入增长较为平稳，但净利润却在近三年出现过山车式的变动。
再从秦川物联2019年业绩预告来看，其预计2019年营业收入23700万元-25700万元，同比增长 16.93%-26.79%;扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计为4100万元-4800万元，同比增长-5.57%至10.55%。可以看到，公司业绩在2018年大幅增长后，2019年存在下滑可能。如何在营业收入持续增长背景下，保持净利润的平稳增长，目前来看是放在秦川物联面前的一道难题。
■本报记者 林珂
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