一级市场的“猎手”们正在开辟一片新“猎场”。
今年以来，随着A股定增市场逐步回暖，创投机构活跃其中，成为一股不可忽视的力量。东方财富Choice数据显示，今年前9个月A股市场已实施定增项目共101个，实际募集资金约8000亿元，较去年全年129个项目、募集1558亿元实现大幅增长。
这一现象的背后，是创投机构正在升级传统打法，将目光转向介于一级市场协商议价和二级市场流通退出之间的“一级半”市场。
“一级半”市场赚钱效应凸显
“一级半”市场显著的赚钱效应，正吸引着头部创投机构积极参与。
母基金研究中心数据显示，2025年，部分机构通过参与定增获得的IRR(账面收益率)普遍高达30%至90%。高回报率促使更多创投机构将定增作为重要投资方向。
上海证券报记者梳理发现，10月的多起定增预案中频现创投机构身影。比如，10月16日，沪光股份发布公告称，定向增发2726万股募集8.85亿元。本次发行申购报价的36名投资者中，超三分之一为私募股权投资基金。10月17日，中科飞测发布向特定对象发行股票发行情况报告书。股权投资基金的身影也浮现其中，包括上海浦东新兴产业投资有限公司、深圳市龙华远致专新数字智能私募股权投资基金合伙企业(有限合伙)、深圳市鹏城巾帼科技创新私募股权投资基金合伙企业(有限合伙)等。
这一转变背后有着深刻的市场背景。母基金研究中心创始人唐劲草对上海证券报记者表示，与传统的股权投资相比，定增提供了更为明确的退出路径和较高的流动性，使得创投机构能够在资本流动性和投资回报上获得更大的灵活性。定增投资的另一大驱动因素是一级市场的融资难度加大，许多创投机构在寻求退出的同时，无法及时获得流动性和合适的项目，这使得定增成为能够快速实现资金回流的可行途径。
专注上市公司困境反转、破产重整投资细分赛道的北京博雅春芽投资有限公司董事长、首席投资官赵伟栋分析称，困境反转和定增扩产符合产业发展大趋势、困境反转型定增项目稀缺性带来市场溢价、重整定增项目赚钱效应较好等多重因素叠加，推动了创投机构积极参与定增、重整投资。
优化产融互动模式
在参与定增的过程中，创投机构充分调动其在一级市场积累的行业投研能力等优势。
唐劲草表示，在筛选定增项目时，创投机构通常依赖其在一级市场积累的行业投研能力和产业资源。这些机构通过对行业趋势、公司财务状况及管理团队的深度分析来判断项目的投资价值，从而识别出具有长期增长潜力的优质项目。
“创投机构在筛选定增项目时，通常会注重企业在技术创新、市场需求以及竞争格局等方面的表现。”唐劲草补充道，通过行业研究，机构能发现企业在产业链上的潜力，以及其在技术转型和市场份额上的竞争力。此外，创投机构还会依托产业资源，推动企业在技术研发、市场拓展等方面进一步发展，实现资本与产业的双重增值。
赵伟栋在接受上海证券报记者采访时表示，中国资本市场上两类投资策略长期有效：一是产业跨界转型，即企业从低估值、低增长行业转向高估值、高增长领域;二是困境反转，通过资产剥离、问题解决及业务重构实现根本性好转。
例如，2025年8月，*ST松发完成重大资产置换及定增，引入近40亿元资金，中国信达等多家机构参与，并通过收购境外低估资产实现价值重塑，展现了资本推动实体转型的路径。步步高则在2024年通过重整定增，引入胖东来等产业伙伴与物美集团、博雅春芽等多家机构，导入产业、品牌、订单、资本等对公司进行全面赋能。在558天的重整期内，店铺日均销售额由9万元增至71万元，客流、客单价、库存周转等核心指标显著改善，体现出高水平困境反转与产融结合的有效实践。
“定增+产业基金”赋能区域经济发展
创投机构参与定增，不仅带来资金支持，更通过产业引导推动经济高质量发展。其中，“定增+产业引导基金”模式正成为服务地方产业发展的重要工具。
胜恒投资首席研发官刘锡宇认为，产业投资基金有其引导产业落地的特殊目的性。围绕这个目的，以定增为核心投向的产业投资基金能够对传统以PE为核心投向的存量产业基金形成良好互补。这一模式使得优秀上市公司与未上市企业能够通过产业引导基金，更好地围绕地方产业链上下游进行“延链、补链、强链”，打造更符合地方产业生态要求的投资矩阵。
实践案例正在涌现。以参与沪光股份定增的重庆渝富智联汽车私募股权投资基金合伙企业为例，根据天眼查App显示，该基金出资方包括重庆产业投资母基金合伙企业以及重庆渝富高质产业母基金私募股权投资基金管理有限公司。这一投资布局与重庆市提出的“大力发展智能网联新能源汽车”战略高度契合，也与该市2023年将智能网联汽车产业置于“33618”现代制造业集群体系首位的产业规划相呼应。
在当前市场环境下，创投机构深度参与“一级半”市场，不仅为市场带来新的资金流入，还推动了产业升级和经济转型。唐劲草认为：“创投机构的深度参与，使得市场的资本配置更加精准，同时也促进了产业转型升级和区域经济结构优化。地方政府通过产业投资基金与创投机构合作，形成的‘定增+产业投资基金’模式，正在为‘一级半’市场注入新的活力，构建起资本与产业良性循环的新生态。”
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