三全食品龙凤整合基本完毕,盈利能力有望触底反弹。今年终端消费低迷,而通过费用的投放拉动销售增长模式的效用也在边际递减,公司前三季度的净利润水平创近五年来的历史新低。前三季度三全的期间费用率同比上升1.17%,其中销售费用率达到28.40%,同比提高1.03个百分点;管理费用率达到3.67%,同比小幅提升0.16%。而前三季度的净利润率只有2.16%,三季度单季度的净利润水平仅有0.69%。
作为行业龙头,公司的市占率水平接近35%,一方面持续恶化的盈利能力有利于淘汰速冻水饺和汤圆的落后产能,另一方面和竞争对手的价格战势必不可持续,同时2013年收购龙凤之后,两年的磨合期内龙凤产品一直处于亏损状态。2014年龙凤产品实现收入1.5亿元左右,净利润亏损8000万左右。随着渠道整合的逐步完成,龙凤业务有望在今年实现减亏,公司的盈利能力有望触底反弹。
考虑到鲜食业务需要持续的资金投入,可能会影响公司的盈利水平,小幅下调公司2015-2017年的EPS至0.10、0.12、0.16,给予公司2016年目标市值100-130亿,对应目标价格区间12.45-16.15元,维持“增持”评级。
中泰证券
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