本报讯 做市已经进入第四月。
根据股转系统资料，截至12月12日，新三板本年累计成交金额为110.65亿元，其中做市方式成交额为16.2亿元，占比14.64%。
随着成交额上涨的还有市场参与者的信心。据了解，有私募如少数派、深圳银桦投资等机构已发行做市基金，以新三板做市和竞价交易企业为投资方向。
而券商方面，做市业务情况差强人意。“还是有盈利。做市业务仍然有很大的发展空间。”一家上市公司新三板负责人表示。
做市成交金额最大的是东方证券，成交金额达5138.94万元，市场占比23.7%。排名第二的是天风证券，成交金额为3694.34万元，市场占比17.04%。
9家公司涨幅超1000%
自8月25日运行做市制度起，已近93家企业参与做市，做市商亦增加到72家。
九恒星、中海阳、万绿生物、公淮股份拥有做市商家数最多，达6家;星河众工、创世生态、四维传媒、嘉达早教有5家做市商。此外，17家挂牌企业分别有4家券商担任做市商。
据统计，截至12月16日，新三板自做市之日起，共有382家挂牌企业有成交，占新三板企业总数25%;新三板整体成交金额为713943.26万元。
在“做市企业”中，其中行悦信息成交额最高，达1.56亿元;沃捷传媒1.52亿元紧跟其后，卡联科技、四维传媒、金达莱分别以1.39亿、1.27亿、1.18亿位列3-5名。
此外，另有43家公司成交额在千万元以上。
涨跌幅方面，统计，截至12月16日，自各家公司首日做市交易以来，有9家挂牌公司累计涨幅超过1000%，恒锐科技涨幅最大，高达2930%。凌志软件、蓝山科技、普滤得、天阶生物涨幅分别为1960%、1775.14%、1527%、1431%。同时有26家企业累计涨幅超过100%。其中英思科技上涨663%、点点客397.84%、行悦信息271.21%、铜牛信息233.33%。
反之，共有17家企业出现不同程度的跌幅。其中华索科技、豪威尔、远大股份、彩讯科技、嘉达早教跌幅较大，分别为-59.34%、-46.89%、-43.00%、-31.75%、-25.58%。
而从换手率来看，据统计，普滤得、基康仪器、华索科技换手率最高，自8月25日至今，换手率分别达111.82%、88.53%、86.17%。据了解，普滤得是一家承建水净化处理和空间洁净系统的工程公司。
换手率超过50%有10家企业，占比达11.49%。换手率在1%-10%区间内的，共有34家公司，占比39.08%。其中联飞翔8.01%、亿童文教6.66%、中海阳6.26%、新眼光4.83%。
据广证恒生每日跟踪情况，新三板每周的领涨行业情况并不同。例如在12月10日，传媒板块以5.83%的涨幅领跑大盘。协议转让中，奇维科技以92.40万元位居成交额榜首;做市转让中行悦信息以61.52万元排名第一。新三板传媒类公司交投较为活跃。
12月16日，周二新三板食品、饮料与烟草涨幅8.36%，领跑新三板。其中海纳川受资金追捧，成交额以1022万元夺魁。
然而，从个股交易规律来看，大部分做市企业首周交易情况较为理想;随着时间推移，交投量则逐渐下降。
有市场人士认为“供应不足”，即券商库存股不足，出现“惜售”。另有人分析“需求不够”，即买家少而卖不出去。那么如何保证企业做市后，交投热度保持持续活跃。
银桦投资高级投资经理龚继荣向记者分析，两个方面可以解决这个问题。
第一，是要适当降低投资人的准入门槛，容许更多的投资者参与进来。第二，企业的股权要达到一定的分散度，而且这些股权分散度是外部投资人持有。当投资者对公司提出的估值不一致时，才会产生交易。估值主要包括做市商对企业的估值、外部投资人对企业的估值，以及专业风投机构对企业的估值。
国金证券研报表示，目前制约新三板交易活跃的两个主要原因是个人投资者门槛过高和交易方式仍以协议转让为主。做市转让虽然对活跃成交很明显，但目前采用做市转让方式的公司数量仍比较少，流动性的不足对新三板公司的估值水平形成明显的制约。未来可能的投资者门槛降低和竞价转让的实施将有利于提高新三板市场的流动性，并降低因流动性不足带来的估值折价。
深圳一名资本市场部人士亦同意上述观点，“有绝大部分的公司没有采取‘做市转让’。有的是因为不愿意转让或者增发摊薄自己的股份，有的是因为自身盈利太差，券商不愿意给他们做。未来推出竞价交易制度后，新三板交投会明显提高，这块仍然可期待。”
券商做市占总收入7%
券商，无疑是做市业务里面最重要的参与者。
根据最新的做市执业情况周报来看，12月8日-12日，广州证券、天风证券、上海证券做市企业数量排名前三，分别有17家、15家、14家。
其中，做市成交金额最大的是东方证券，成交金额达5138.94万元，市场占比23.7%。排名第二的是天风证券，成交金额为3694.34万元，市场占比17.04%。海通证券、国泰君安紧跟其后，成交金额分别为2793.89万元、2328.62万元。
据了解，做市商的主要盈利模式是，券商会根据企业的业绩以及二级市场的平均市盈率给企业一个合理的估值，然后在股转系统进行双向报价，靠买卖价差获取收益。
招商证券分析师研报称，假设未来新三板成熟状态达到1万家挂牌公司，每家公司市值约1亿元，按照每年50%的换手率、万分之八的佣金和2%的做市差价(预计主办券商买卖差价达不到5%的上限)计算，券商可实现110亿元左右的收入，占2014年券商行业总收入的7%。
然而，从目前市场数据来看，挂牌公司仅突破1500家，市值平均为1.68亿元，换手率均值为13.78%，做市的企业还不到100家。
多名新三板人士表示做市普遍浮盈。
上海一名券商观察人士表示，一方面，由于企业并不愿意转让过多股权给做市商，因此券商能拿到的股数有限。而为了保持做市的流动性，做市商往往“惜售”。“据我了解，做市部门还是赚钱了，”广州一名新三板承揽券商人士表示，“我们价格拿得低，怎么会亏钱。做亏损的是个别券商。”
据上海一名从事新三板的私募人士向记者介绍，券商拿库存股票一般按照市盈率10-15倍PE。通过协议转让或者定增方式取得企业股票。两种方法都有，但协议转让更方便。“拿的股份是100万股或者是企业股本的5%，打折按照市场价格或者机构定增价格的8-9折。这主要看券商谈判能力，每家做市风格不一样，报价思路也不一样。”
然而，深圳一家小型券商人士则谈道，“我们测算几次，觉得做市这块不盈利，我们不会重点关注新三板做市。”
国泰君安研报表示，大量2014年挂牌公司股份将于2015年解禁，股份供给数量将大幅增加，同时还能改善流动性问题。
PE提前布局做市商
此外，PE/VC也是“做市转让”中重要的参与方。
据了解，PE/VC在新三板可以通过协议转让、做市交易和并购等途径获得退出渠道。如今，新三板在众多私募机构看来，是一个金矿。
不少知名私募现身多个新三板定增方案。
银桦投资龚继荣表示，公司目前已投资10家新三板企业，已经推荐4家企业做市。其中，世纪瑞尔与安控科技两家公司，原是其投资的两家新三板公司，分别在2010年、2014年实现创业板上市。公司旗下还有1项目拟转板上市。
据其介绍，公司以高新技术企业为主要投资标的。“我们能做的是，在辅导新三板企业的时候，主要是为做市企业找到二级市场以及行业内的对标企业，出具相应的研究报告，从而在做市企业股份定价上具有标杆作用，同时银桦作为风投参与投资，对企业本身也能起到增信的作用，有利于企业的再融资。”
而多重信号表示新三板做市商有望扩围。此前，股转公司副总经理高振营表示，新三板正在酝酿私募股权投资基金、风险投资基金等机构参与做市商。
银桦投资龚继荣向理财周报记者解释，《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定 (试行)》明确，其他机构在全国股份转让系统开展做市业务的具体规定，由全国股份转让系统公司另行制定。这意味着为除主办券商以外的其他机构开展做市业务预留了制度空间。
对做市商这块，私募机构态度冷热不均。“未来私募有可能要做做市商，我们在提前准备。”银桦投资龚继荣谈道。
北京一家中型PE机构认为，若有可能，一定会申请做市商资格。在其看来，PE相较券商，有更大的优势。“私募深耕细分行业，对公司在行业上的排名与发展空间有更深刻与清晰的认识，这种专业度是分析师与券商操盘手不能比的。”
而有媒体了解到，如软银中国资本、澳银资本、平安创投在内的多家公司表示，做市商制度有积极作用，但制度放开之初不会迅速跟进，短期内先采取观望的态度或以寻求合作的方式参与。
财通立志“三板王”
尽管做市是激活交投量的有力“武器”，但多名新三板人士呼吁，希望更多的投资者参与进来。
据了解，截至12月15日，行业内第一只投资新三板的资管产品“中铁宝盈-中证资讯新三板资管计划”仓位77%，浮动盈利52%，该产品在4月30日成立。目前，公司推出第二只投资新三板的专项资管计划，12月16日开始募集。
此外，有私募近期推出做市基金。少数派新三板1号投资基金以新三板做市和竞价交易企业为投资方向，成为首家投资相关标的的开放式产品。
对于这块，银桦投资龚继荣向理财周报记者表示，“我们公司亦在发行做市基金。”
从投资产品品种来看，公募基金亦正逐步涉水新三板。据了解，受制于投资范围的规定，公募基金只能投资上市公司股票。
而如今，公募基金正被鼓励参与新三板，目前有消息称公募基金参与股转系统的技术系统测试。
财通基金王家俊曾在公开场合明确表示，“在今年年底，农历新年之前会发新三板产品。新三板蕴藏着巨大的投资机会，随着制度红利、高增长红利等释放，新三板会迎来巨大的机会，这也将会是明年力争想要去争夺的一个市场。我们之前有媒体朋友或同业叫我们为‘定增王’，我希望在未来的一两年能够成为‘三板王’，我们会花很大的精力在新三板的产品研究与设计。”
王家俊介绍，预计发行的新三板产品规模为1亿。
而九泰基金也表示，经过深入研究，新三板具有较好的投资价值，已在准备相关产品。
从投资机会来看，国泰君安研报分析其选股逻辑。第一是做市制度下具有相对好的流动性与财务表现的公司。通过当前活跃度、大股东持股比例、财务数据(盈利能力以及成长能力)方面进行筛选，这些公司有可能最快变成竞价交易制度中的公司。第二是具有潜在转板投资机会。第三是具有好的发展前景，选择独特的商业模式，或者符合产业趋势的公司。
据 《理财周报》
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