成商集团继今年6月增发估值86亿元的股份收购大股东茂业商厦旗下7家百货门店后，11月5日又发布公告称，其全资子公司成商控股拟以7.42亿元现金收购成都人东百货公司100%股权，以17.32亿元现金收购成都光华百货公司100%股权。昨日，已停牌三个多月的成商集团复牌即被封在了涨停板上。
那么，在电商冲击下的百货行业纷纷转型之际，公司在如此短的时间内逆势而动，接连大手笔将9家百货门店收入囊中意欲何为?胜算几何?公司又将如何保证投资目标的实现?
目的：依托优势门店提升占有率
截至2015年9月30日，成商集团在成都地区拥有6家百货门店。在电商冲击下的百货行业纷纷转型之际，公司却于2015年6月增发估值86亿元的股份收购大股东茂业商厦旗下7家百货门店，继而出资24.74亿元收购成都人东百货公司100%股权和成都光华百货公司100%股权。
对此，公司方面表示看好上述两家百货门店的发展前景。“本次拟购买交易标的，位于成都区域市场的核心地段，交通便利，门店功能较为齐备，较好地满足了中高端客户的购物需求、体验，一直保持良好的经营状况。本次交易完成后上市公司成都门店数量将进一步增加，与上市公司其他门店发挥协同经营优势，提升区域市场特别是区域中高端市场的占有份额，有利于进一步增强上市公司持续盈利能力和抗风险能力。”
过去在A股上市的四川零售企业包括成商集团和当时的蜀都A(即现在的友利控股)、成百集团(即现在的国金证券)、华联商厦(即现在的大通燃气)，但只有成商集团坚守到了今天，而此举再次证明其对零售行业的执著追求。
公司希望在西南地区百货行业中充当“巨无霸”，靠规模取胜。公司方面表示，本次交易完成后，公司网点将进一步增加，实现上市公司与标的资产的会员共享、商品共享、管理共享，利于配送，可以更好地满足两个企业会员的各类商品需求，从而实现增销的目的;同时将充分发挥采购、招商、成本管理等经营上的协同作用，实现规模效益，降低营运费用、减少促销损失、提升议价能力，提高毛利收入。“将主要依托区位优势明显的门店发展线下实体经营，充分发挥门店吃喝、娱乐、购物一站式服务功能，提升顾客购物便利性、乐趣，增强客户黏性。”有业内人士认为，现在的消费者已经不能与过去同日而语了，比较看重购物环境和消费体验。
风险：主业经营仍将遭遇三道坎
在购入资产的估值方面，按收益法计算的人东百货资产溢价510.87%，光华百货资产溢价464.79%。公司栋楼财务顾问表示，从预估结果来看，人东百货的市盈率为7.13倍，光华百货的市盈率为11.14倍，对比百货行业上市公司的市盈率处于偏低水平。
公司独立财务顾问称，以2015年7-12月的收入以2013年、2014年1-6月占全年收入的平均比例来预测2016年至2020年两百货公司主营业务收入，其中，人东百货年均增长率在2%-3%之间，光华百货年均增长率在2%-3%之间。主营业务成本均以 2014年度、2015年1-6月占主营业务收入的平均比例确定，销售费用、管理费用以历史年度占营业收入的平均比例确定。
不过，有业内人士表示，估值是在不断变化的，关键要看其发展变化趋势。结合百货行业来看，今后将面临着如下新常态：
其一，宏观经济下行对消费负面影响。今年9月，全国50家重点大型零售企业商品零售额同比下降1.1%，实现零售额同比正增长的企业有16家，相比8月减少7家。2014年成商集团实现营业收入20.66亿元，同比下降6.60%，2015年1-9月实现营业收入14.15亿元，同比下降9.37%，降幅进一步扩大，呈现出连续下滑之势。
其二，电商冲击。2015年1-9月成都电商交易额5300亿元，其中，网络零售额同比增长60%。随着成都本土电商企业主体的不断增加，电子商务领军人才的涌现，以及电商与其他产业融合程度的提高，网络零售额占比还会上升，对传统商贸企业的冲击不可小视。
其三，经营成本上升。今年以来，公司的三项费用占营业收入的比重逐季上升，一、二、三季度分别为11.76%、13.80%和14.98%，直接影响了盈利能力的提高。公司2014年实现净利润1.93亿元，同比下降5.39%，2015年1--3季度，实现净利润7857万元，同比更是大降55.49%;基本每股收益0.1377元，同比下降55.51%。
对策：融合传统零售与网络零售
公司方面也坦言，拟购买资产客观上存在以下风险：一方面是估值风险。因未来实际情况与评估假设不一致，特别是宏观经济波动、行业监管变化，未来盈利达不到资产评估时的预测目标。另一方面是市场风险。如果未来中国经济增长速度大幅放缓或者经济增长质量得不到改善，将会影响消费者实际可支配收入，降低消费者信心，抑制消费者需求，将使消费行为趋于谨慎和保守。
管理风险和财务风险也是客观存在的。如果公司管理层不能采取恰当的措施严格执行管理制度，有可能造成管理失控，给公司的正常经营带来不可预知的风险，影响经营计划的实现;公司发展所需资金基本上通过自筹和银行贷款解决，如果公司不能保持良好的经营状况，获得稳定有效的现金流入，将会出现一定的偿债风险。
目前成都的百货门店之多，百货品牌之丰富，都是二线城市乃至部分一线城市所不能及的，特别是集中于春熙路商圈的大型百货门店多达10多家，盐市口商圈、骡马市商圈、光华商圈和天府新城商圈等也聚集了不少大型百货门店，同质化现象严重。在竞争中只好打价格战，将导致销售毛利水平的下降。
成都连锁商业协会会长冉立春建议公司方面准确进行市场定位，根据消费市场和消费者需求的变化，调整品牌结构和商品结构，引进较高毛利的时尚轻奢品牌和休闲体验性业态从而提升商场的客流和销售额;同时，联合商家引入新颖、有效的促销活动，以提高到店人数和销售额。“积极吸取电子商务的优势，逐步发展线上业务，探索能够发挥综合优势的经营模式，应对互联网购物、电子商务的冲击。”公司方面表示，将研究、推进传统零售与网络零售模式的相互融合，充分利用互联网的大数据信息，挖掘线下资源，缩短消费者的决策时间，降低购物成本，增强消费服务享受，提高顾客的粘度和忠诚度。
本报记者 杨成万
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